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备战2018 这是交易员要记得的17件事

汇商传媒 发布时间:2017-12-13 阅读:

摘要:你要记住的不止是低波动:美银美林提示,美股依旧异常脆弱,明年VIX的风吹草动都会比以往更重要;不是所有的股市都风平浪静;尽管多数股市的波动性和指数走势相关性都很低,但恒指是个例外……


圣诞的钟声即将敲响,不少海外交易员已经开始度假。


回想2017年的市场,“波动性”可能是你听到耳朵都起老茧的一个词。不过,对于衍生品市场来说,值得记住的远不止股市的低波动。


美银美林列举了2018年,衍生品交易员需要记得的关于2017年的17件事情。并适当地给出了投资提示。


全球资产创纪录地依赖美国利率,加息成为关键的风险因素


对利率敏感的资产,2017年与美国利率的相关性升至20年来的高位。投资者越来越关注美联储政策,而疏于留意外部因素。随着美联储成为货币政策常态化的排头兵,持续的低利率成为风险之一。


美银美林提示:买入将会受益于利率波动性上扬股票的看涨期权。


夏普比率升至80年高位,便宜的看涨期权比昂贵的股票更好


低波动到底会是一种新常态,还是终将被打破的短暂平静?美银美林倾向于认为,低波动不是新常态,而是泡沫。


夏普比率(Sharpe Ratio)用以衡量投资风险,为(投资组合的预期收益-无风险利率)/投资组合标准差。投资回报高,加上波动低下压制标准差,美股目前的夏普比例已经升至80年高位。


美银美林提示:用相对便宜的看涨期权来替代已经高企的股票,或者对趋势交易型的股票结合相对便宜的看跌期权,来组成投资组合,更好地追逐趋势。


风险平价组合的波动性降低,对冲债市下跌的成本较低


2017年,多资产的投资组合持续受益于股债的低相关性,这保证了投资组合的多样性。而多资产投资天津龙甲防盗门组合的波动性也掉到了1960年以来的最低。


但美银美林提醒,在投资者习惯于股债相悖的背景下,利率的突然走高伴随股市的回调(例如2013年的taper tantrum缩减恐慌),会让市场一时手忙脚乱。


美银美林提示:相比于看跌股市,对冲债市恐慌的衍生品依然便宜。


标普和道指的波动区间为史上最低


美银美林衡量了标普和道指,12日内的收盘价极差,二者今年的波动都是史上最低水平。这是波动低下的表现之一。


美银美林提示:估值并没有在极端水平,这种波动水平不会长久。


日内波动很高 但是开盘收盘却相差无几……


几年前,市场面对风险需要央行的出手拯救,才能归于平静。


但是现在,不需要央妈行动,市场也能迅速调整过来。美银美林发现,标普的日内实际波动性升至纪录高位,但是开盘价和收盘价之差却并没有那么大的波动。


风险不是“狼来了”,投资者在迅速地做出反应,只不过他们很快又扭转了回来。就好像从英国退欧到美国大选到今年的朝鲜核试验风波,市场需要的“康复”时间,已经越来越短。


股市的不稳定性在90年高位,VIX是良好的对冲选择


放在历史水平来看,今天的美股仍然异常脆弱。


美银美林提示:用VIX来对冲这种“脆弱”是个好选择。


大选后的资产轮动令各行业间的相关度下降


标普的10个行业中,6个月内的实际相关度(6M realized correlation)掉到了互联网泡沫以来的最低。美银美林称,这归因于特朗普胜选后的行业轮动,各行业分化持续。


不是所有的股市都“史上罕见”地风平浪静


美股小盘股离历史低位还有一定距离(29%),日经(NKY)也有19%。美股小盘股的波动来自税改的预期,日经则是得益于三季度的股指爆发。


日本央行的ETF购买可能在2017年触顶


日本央行在今年扩大了ETF的购买,美银美林认为,这将日股6个月实际波动性压低了0.8。


而随着全球央行迈入紧缩,资产购买对股市的影响可能在今年见顶,日本央行明年有可能会缩减股市ETF的购买规模。换言之,日股可能面临更多的波动。


韩国结构化产品发行或将在今年见顶


亚太市场是结构化产品的重要组成部分,而在低利率、高收益的背景下,韩国今年发行的结构化产品,有望达到550亿美元的纪录新高。


美银美林提示:2018年的利率上行可能对结构化产品的发行带来负面影响。


股指和波动性的相关度降至纪录低位,但有一个例外……


美银美林的研究显示,VIX/SPX、V2X/SX5E、VNKY/NKY(均为波动性/股指)的beta都在今年降至纪录低位。


美银美林提示:这种现象并未出现在恒生指数上,恒指的波动和恒指本身依然相关,亦即波动和恒指同时上升的可能,比其他股市更大。


VIX很低,但VIX相关的产品交易量却很高


美银美林提示:虽然VIX指数的市场还未足够达到影响美股,但VIX的衍生品们已经是全球交易波动的主战场。所以,对于2018年来说,VIX的些微波动比以往都更重要。


是时候交易欧洲风险了


欧洲的波动率指数VSTOXX期货和期权的未平仓合约和交易量都在2017年来到了纪录高位。这种对冲欧洲股市风险的需求,在法国大选期间尤为明显。


美银美林提示:尽管VSTOXX的流动性显著提升了,但和VIX比还是差得远了。


怎么交易VSTOXX?


意大利选举会是个好契机。正如法国大选和英国退欧公投都是VSTOXX的好机会一样,明年的意大利选举(预计在3月中旬)也已经开始在今年10月的鹤壁天气预报一周VSTOXX期货中开始显现。


短期限的欧股波动率不受待见


欧股的平静让短期限的欧股波动率衍生品不受欢迎,2017年,衡量不同期限的欧股波动率产品交易量的曲线显著陡峭化,而上一次出现类似形态是在2005年,当时欧股的状况也和现在类似。


标普短期期权越来越普及,投资者缺乏长期信念


在将近30%的标普期权交易量由短期限期权产品贡献,他们通常到期时间不到两周,或者接近损益平衡,行权价在标普的98%到102%之间。


美银美林提示:投资者缺乏长期的投资信念,加上低波动的约束,都带来了标普短期期权的普及。


地缘政治已经是“过气”研究主题


不像2016年,被英国退欧和美国大选主导的市场最关心的自然是地缘政治。2017年,衍生品相关的刊物最关心的是波动性、风险等因素,还有分散投资、对冲等。(华尔街见闻)




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